عائدات السندات المرتفعة تعيد تشكيل سوق السندات العالمي وتحديات الاقتراض للاقتصاد العالمي

تشهد أسواق السندات العالمية مرحلة جديدة حيث لم تعد العائدات المرتفعة تُعامل على أنها نتيجة مؤقتة للتشديد النقدي. بدلاً من ذلك، يواجه المستثمرون احتمال أن تصبح تكاليف الاقتراض المرتفعة سمة أكثر استدامة للمشهد المالي، مع تداعيات تمتد من الميزانيات الحكومية والرهون العقارية إلى الأسهم والعملات وتدفقات رأس المال في الأسواق الناشئة.

كان هذا التحول واضحًا بشكل خاص في الولايات المتحدة. ارتفعت عائدات سندات الخزانة القياسية لأجل 10 سنوات بأكثر من 50 نقطة أساس في سبتمبر ووصلت إلى 5.3645%، وهو أعلى مستوى لها في حوالي 24 عامًا، حيث أحيت أسعار الطاقة المرتفعة مخاوف التضخم وأعاد المستثمرون تقييم التوقعات للسياسة النقدية. شهدت السندات طويلة الأجل ضغوطًا مماثلة، حيث دفعت عمليات البيع العالمية تكاليف الاقتراض إلى الارتفاع بشكل حاد عبر العديد من الاقتصادات الكبرى.

على الرغم من أن عائدات سندات الخزانة تراجعت لاحقًا عن ذروتها، إلا أن هذا التعديل لم يزل النقاش الأساسي. بحلول 16 أكتوبر، عادت عائدات السندات لأجل 10 سنوات إلى الاقتراب من 5% حيث سعى المستثمرون إلى الأمان خلال تصحيح حاد في أسهم التكنولوجيا. أوضح هذا الانعكاس كيف يمكن للسندات الحكومية أن تجذب طلبًا دفاعيًا خلال فترات ضغط السوق، حتى مع تعقيد آفاقها طويلة الأجل بسبب التضخم والعجز المالي وإصدار الديون الثقيل.

تمتد التداعيات إلى ما هو أبعد من محافظ السندات. تؤسس عائدات السيادة المرتفعة معيارًا أكثر تطلبًا تقيّم على أساسه الاستثمارات الأخرى. عندما يتمكن المستثمرون من الحصول على عوائد جذابة نسبيًا من الديون الحكومية، يجب أن تقدم الأسهم والسندات الشركات عوائد مستقبلية أقوى لتعويض المخاطر الإضافية. هذا مهم بشكل خاص للشركات ذات التقييمات العالية التي تعتمد أسعار أسهمها بشكل كبير على الأرباح المتوقعة في المستقبل البعيد.

ترى إنكي تشو، كبيرة استراتيجيي الأسواق المالية في Exness، أن العائدات المرتفعة هي 'تطور متوقع. هذه لحظة محاسبة للاحتياطي الفيدرالي، وسيستجيبها تجاه أي زيادات في أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة سيكون جوهريًا. لا ينبغي اعتبار الافتقار إلى التوجيه المستقبلي بشأن التحركات السياسية علامة على سياسة نقدية غير مستقرة، بل موقفًا تحذيريًا بينما يظل تقلب الأسواق المتقاطعة هو الموضوع الأساسي الرئيسي. موضوع أساسي رئيسي آخر هو تباطؤ وتيرة أرباح الذكاء الاصطناعي. على سبيل المثال، نسب السعر إلى الأرباح في مؤشر S&P 500 مرتفعة، ولكن ليست مرتفعة للغاية، مما يشير إلى تباطؤ في الأرباح عبر القطاع. السؤال هو ما إذا كان قطاع الذكاء الاصطناعي سيستمر في جذب رأس المال بالسرعة التي كان عليها منذ بداية العام وما إذا كان هذا النمو مستدامًا على المدى الطويل. أخيرًا، أصبحت الاستدامة المالية عبر الولايات المتحدة والاقتصادات الرئيسية في مجموعة السبع، بما في ذلك المملكة المتحدة واليابان وألمانيا وفرنسا، خطرًا وشيكًا على المدى القريب، مما يزيد من إضعاف معنويات المستثمرين.

يعد الإسكان مجالًا آخر حيث أصبح التأثير مرئيًا بشكل متزايد. دفعت الزيادة في عائدات سندات الخزانة أسعار الرهون العقارية الأمريكية لمدة 30 عامًا إلى حوالي 7.4%، وهو ما يقرب من أعلى مستوى في ثلاث سنوات. تثبط تكاليف التمويل المرتفعة إعادة التمويل وتجعل شراء المنازل أكثر تكلفة، مما قد يضعف النشاط في قطاع حساس للغاية للتغيرات في أسعار الفائدة.

تواجه الحكومات تحديًا كبيرًا بنفس القدر. يقدر صندوق النقد الدولي أن متوسط عائدات السندات الحكومية لأجل 10 سنوات عبر مجموعة السبع قد زاد بأكثر من نقطة مئوية واحدة بين فبراير وسبتمبر، ليصل إلى أعلى مستوى له في ما يقرب من عقدين. في الوقت نفسه، من المتوقع أن يتجاوز الدين العام العالمي 100% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي بحلول عام 2030. يخلق هذا المزيج معادلة مالية صعبة. مع استحقاق الديون القائمة وإعادة تمويل الحكومات بأسعار أعلى، تستهلك نفقات الفائدة حصة أكبر من الإيرادات العامة. يتوقع صندوق النقد الدولي أن يرتفع متوسط التكلفة الفعلية لتمويل الحكومة من 2.3% في عام 2021 إلى 3.7% بحلول عام 2031. قد يؤدي ذلك إلى تقليل قدرة الحكومات على تمويل البنية التحتية والبرامج الاجتماعية والأولويات الأخرى مع زيادة الضغط لسياسات مالية أكثر انضباطًا.

تعبر التأثيرات الحدود أيضًا. سجلت أسواق السندات الآسيوية تدفقات خارجية صافية بقيمة 8.21 مليار دولار في سبتمبر، وهو أكبر سحب شهري منذ مارس 2020. ساهمت عائدات الولايات المتحدة المرتفعة في هذا التحول من خلال زيادة الجاذبية النسبية للأصول المقومة بالدولار وتشجيع المستثمرين على إعادة تقييم التعرض للأسواق الناشئة. بالنسبة لأسواق العملات، يخلق هذا طبقة أخرى من التعقيد. يمكن أن تدعم عائدات الولايات المتحدة المرتفعة الدولار من خلال جذب رأس المال الدولي، ولكن هذه العلاقة ليست تلقائية. خلال التصحيح الأخير للسوق الذي قادته التكنولوجيا، جذبت سندات الخزانة تدفقات الملاذ الآمن بينما ضعف الدولار مقابل العديد من العملات الرئيسية، مما يدل على أن المستثمرين قد يميزون بين الطلب على الدخل الثابت الأمريكي والطلب على العملة الأمريكية نفسها.

لذلك، ستعتمد المرحلة التالية لأسواق السندات على أكثر من قرارات البنوك المركزية. يتفاعل التضخم وأسعار الطاقة ومتطلبات الاقتراض المالي والنمو الاقتصادي وشهية المستثمرين للديون الحكومية بشكل متزايد لتحديد العائدات طويلة الأجل. بالنسبة للأسواق العالمية، القضية المركزية هي ما إذا كانت العائدات المرتفعة تمثل تعديلًا مؤقتًا أم تغييرًا دائمًا في تكلفة رأس المال. إذا ظلت تكاليف الاقتراض أعلى هيكليًا، فإن تأثيرها سيمتد إلى ما هو أبعد من السندات الحكومية، ويعيد تشكيل تمويل الشركات وتقييمات الأسهم وأسواق الإسكان والعملات وتدفقات رأس المال الدولية. في ظل هذه البيئة، قد يصبح سوق السندات بشكل متزايد الآلية التي تنتقل من خلالها التغيرات في توقعات التضخم والمالية عبر الاقتصاد العالمي.